Бюджету нужен другой курс: доллар за 100
Рубль продолжает дешеветь, несмотря на ужесточение денежно-кредитной политики ЦБ, что традиционно считается фактором укрепления национальной валюты. В четверг, 19 сентября, доллар на внебиржевом рынке стоил уже 92 рубля, а евро — 102. Хотя еще 5-6 дней назад было около 90 и 100 соответственно. Почему так происходит — аналитики расходятся в оценках на этот счет, справедливо сетуя на отсутствие прежней отправной точки — биржевой торговли по «американской» и «европейской».
С 13 июня, когда Минфин США ввел блокирующие санкции в отношении Московской биржи, Банк России для определения официальных курсов опирается на банковские отчеты и данные цифровых внебиржевых торговых площадок. Юань по-прежнему торгуется на валютной секции Московской биржи. Это техническое несоответствие, вынужденный отход от прежнего единого стандарта, вносит некоторую путаницу в общую картину, ставя под сомнение репрезентативность итоговых цифр.
Хотя в некоторых базовых вещах сомнений нет. Например, в том, что в текущих условиях российскому бюджету нужен слабый рубль для покрытия дефицита. Или в том, что ситуация на валютном рынке во многом определяется экспортно-импортными потоками, состоянием торгового и платежного баланса. Импорт явно проседает: за январь-июнь он сократился в годовом выражении на 8,1%, до $130,4 млрд. Решить проблему платежей через китайские банки, которые боятся вторичных санкций со стороны США, в глобальном масштабе пока не удалось. Соответственно, спрос на валюту растет и будет расти.
«Нет сомнений, что к концу 2024 года рубль подешевеет, — считает член наблюдательного совета Гильдии финансовых аналитиков и риск-менеджеров Александр Разуваев. — Казначейству нужен слабый рубль. Минфин может гордиться небольшим дефицитом бюджета, но этот показатель был достигнут за счет растущей рублевой массы. Кроме того, власти пока не смогли ничего сделать с инфляцией. Повышение ставки ЦБ до 19% — это решение, во многом направленное на защиту сбережений граждан. Ставки по депозитам должны быть выше инфляции, чтобы люди меняли валюту (в 2022 году у россиян было около 100 млрд долларов наличными) на рубли и несли их в банки. Этот приток мы сейчас и наблюдаем».
Рублю придется несладко, если сбудутся прогнозы о крахе американского фондового рынка, цен на нефть и новой мировой рецессии: тогда курс точно перевалит за сотню, как это уже не раз бывало при подобных обстоятельствах. В кризис 2008-2009 годов российскую финансовую систему спасло несколько мощных факторов: в ее распоряжении был огромный Стабилизационный фонд (спасибо тогдашнему главе Минфина Алексею Кудрину), не было санкций, страна могла без проблем занимать на внешних рынках капитала. Сейчас всего этого нет. По мнению Разуваева, к концу года курс рубля составит 95-97 за доллар, независимо от ключевой ставки ЦБ.
«Ключевая ставка как долгосрочный фактор не оказывает прямого влияния на курс», — отмечает руководитель отдела клиентской поддержки и продаж компании «Альфа-Форекс» Александр Шнейдерман. «Другое дело, если бы ее неожиданно повысили сразу на 5 процентных пунктов. Ослабление рубля во многом обусловлено укреплением доллара. Поскольку ФРС впервые за 4,5 года снизила базовую ставку (до 4,75–5%), спрос на американскую валюту растет за счет более дешевых кредитов, а национальные валюты ряда стран, в том числе и России, теряют позиции. Кроме того, наш Минфин увеличил закупки юаней и золота».
По словам главного аналитика Neomarkets Олега Калмановича, повышение ключевой ставки обычно не оказывает немедленного влияния на курс. Что касается среднесрочной перспективы, то непонятно, сможет ли этот шаг компенсировать давление на рубль. Прежде всего, санкции, экспортные ограничения и доступ на мировые рынки, которые бьют по экспорту и создают дефицит валюты. <стр>«Также, если посмотреть на график доллар-рубль, то можно увидеть, что локальное рыночное «дно» сформировалось в середине июня, — говорит Калманович. — Именно тогда была снижена планка обязательной репатриации валютной выручки крупнейшими экспортерами. Сначала с 80% до 60%, а в середине июля — до 40%. Подобный сценарий мы наблюдали в 2022 и 2023 годах, когда это требование было сначала введено, а затем снято правительством. Курс тогда успел «пройти» от 110 до 60 за доллар, а затем вернуться к изначальному «пункту назначения». Чем дешевле рубль, тем больше прибыль, номинированная в долларах. Это облегчает составление бюджета, и похоже, что сейчас история повторяется. Принимая во внимание потенциальное снижение цен на нефть, доллар в ближайшие месяцы может вновь выйти за пределы отметки в 100 рублей.»